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金属非金属新材料行业深度报告:迎新能源东风量价齐升 锂电铜箔登峰造“极”

时间:21-12-02 11:17    来源:东方财富网

锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到5%-8%,是动力电池企业供应链布局中的重要一环。锂电铜箔有四大制造工序,技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高,因其优质的特性成为锂离子电池负极集流体的首选,且被替代的可能性较低。

锂电铜箔极薄化发展,新能源汽车产业引爆需求登峰造“极”,大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻辑有四:1)电池能量密度提升需求驱动极薄化;2)下游电池企业降本诉求驱动极薄化;3)极薄化铜箔提升产品溢价;4)宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。6μm 和4.5μm 的锂电铜箔相比较于8μm 的铜箔能提升5.11%和8.82%的质量能量密度,用其制造的电动车单车可节约成本18.1%和20.3%,且毛利率较8μm 及以上铜箔毛利率高7.80pct、16.23pct,加上宁德时代等下游电池厂商设备技术的突破,极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。

新能源汽车需求彻底引爆锂电需求,市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔,2021 年1-10 月国内销量254 万辆,动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计2021-2025 年,全球锂电铜箔需求量分别达到33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 万吨,未来5 年CAGR=30.05%。

扩产受限叠加供需错配,紧平衡提升景气度

供需缺口逐渐拉大,铜箔厂商扩产计划密集。产量方面,2020 年全球锂电铜箔产量为18.3 万吨,与21.2 万吨的需求相比,出现了2.91 万吨的缺口,并且供需缺口会逐年拉大。产能方面,2020 年全球锂电铜箔有效产能为25.7 万吨,国内有效产能为19.5 万吨。海内外均有扩产计划,国内厂商扩产步伐更大,预计2022-2023 年锂电铜箔迎来扩产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力:第一,以新能源车动力电池为代表的需求拉动;第二,满足头部电池厂准入条件。

设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下,限制产能扩张存在瓶颈:阴极辊设备是扩产受限的关键;工艺、认证、资金壁垒较高;锂电铜箔扩产周期长,速度明显慢于下游电池厂扩产计划;国内产能利用率有待进一步提升:锂电铜箔分切导致损耗,超薄铜箔对生产工艺的高要求降低了生产效率,标箔也对锂电铜箔产能提升存在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大,行业景气度将有所提升。

锂电铜箔投资全景图

第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、大客户订单充足;第二梯队的铜冠铜箔和中一科技均已IPO 顺利过会,超华科技也是较为纯正的铜箔标的,远东股份绑定宁德时代;此外,海亮股份(002203)、江西铜业等铜产业链龙头均有较大的产能规划。我们建议关注目前供需紧平衡局面下,能够兑现量价齐升、成功绑定优质客户的头部企业:诺德股份、嘉元科技(电新组覆盖),以及顺利过会的铜冠铜箔、中一科技。

1)诺德股份:产能加速释放叠加大客户需求旺盛,量价齐升带来业绩触底反弹;

2)嘉元科技:良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能力,扩产规划多点开花;

3)铜冠铜箔:铜陵有色旗下铜箔厂商,兼顾标箔与锂电铜箔;4)中一科技:锂电铜箔产能瞄准6μm 及以下的极薄铜箔,实控人更迭后上市重启进展顺利。

风险提示

新能源汽车销售不及预期,政策支持不及预期;铜箔轻薄化进程不及预期;铜箔加工费超预期下滑。