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海亮股份深度报告:“稳健”保增长,“智造”创溢价

发布时间:2019-05-30    研究机构:海通证券

全球铜加工龙头企业。 海亮股份(002203)是国内最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。截止 2018年三季度末,公司已拥有铜加工产能 65.10万吨,其中铜管产能约 60万吨,铜棒约 5万吨。公司全年实现销售铜加工材数量为 69.53万吨,较上年同期增长 25.73%(其中委托加工业务实现销售量为 12.39万吨)。 根据安泰科统计, 2018年公司自产铜管产量首次超过金龙集团成为全国最大铜管生产企业。

“十大基地”全球化布局,航母级企业已成型。 公司连续多年维持业绩稳健增长,首先要得益于铜加工业务国内外版图迅速扩张。公司铜加工业务产能已从 2015年年底的 28万吨增加到 2018年三季度末的 65.1万吨。公司产能扩张主要通过以下途径: 1、技改扩建原有产线产能; 2、募投项目顺利达产;

3、收购海内外同行翘楚。目前不包含收购 KME 的 28万吨铜加工产能,公司铜加工在建产能 35.5万吨,规划建设产能 38万吨以上。海亮股份正以“海亮速度”向 2025年实现铜加工材年销量 228万吨,净利润 43亿元,成为全球最大铜管、铜排、铜棒加工企业的目标迈进。

铜管行业: 19年地产竣工高峰可期。 我们认为主要受地产企业加速开工回笼资金策略影响 17年年底以来新开工和竣工增速剪刀差逐渐拉大。但竣工需求只是被延后但终将被释放,我们认为 2016年及 2017年较高的新开工面积增速有望拉动 2019年竣工面积增速回暖。海通家电组分析师认为,家电终端销售滞后竣工一年左右。我们判断空调等家电行业或在 2020年迎来全面复苏。

“稳健” 保增长,“智造”创溢价。 公司经营风格稳健,在扩大市场份额加大对下游客户的影响力的同时,采取拓展海外客户资源、不做铜市投机等多举措平滑上下游周期波动风险。在产品结构方面, 公司加大研发投入,通过技改、新建募投项目等措施提高产品质量和附加值,提高产品盈利能力,以“智造”打造海亮品牌溢价。

盈利预测与估值。 我们认为公司的亮点主要是扩大市场份额、提高高附加值产品比例的同时,采取多种举措尽可能地规避上下游周期行业波动风险,保证增量产能销售渠道顺畅。铜管行业我们认为下游空调行业 2019年在刺激政策下需求有所提振,随着 2019年地产竣工小高峰的到来空调行业也将迎来行业拐点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.66、 0.79和 1.00元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 19-20倍 PE 估值,对应合理价值区间12.51-13.17元,给予“优于大市”评级。

风险提示: 下游需求不及预期

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