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海亮股份:铜管龙头,稳中求胜

发布时间:2013-10-10    研究机构:中信建投证券

市场份额稳步提升

公司是国内第二大铜管制造商和第二大铜棒制造商,目前总产能达到31.6 万吨,其中铜管为27.6 万吨,铜棒为4 万吨,实际运行产能在23 万吨左右。海亮股份(002203)目前已成长为仅次于河南金龙的铜管生产企业,市场份额也由04~06 年6~8%的水平,提升至目前的15%左右,产品的定价力增强。

修炼内功见效益,行业性风险值得关注

产品结构的优化和工艺改进带来公司产品吨毛利的显著上升,我们看到,2012 年公司铜加工产品吨毛利由2010~2011 年的2800 多元/吨大幅上升至3300 元/吨。需要注意的是,中国铜管每年的过剩量已经达到10 万吨左右,河南金龙还有20 万吨产能扩张计划,未来铜管行业的盈利水平能否稳定具有较大不确定性。全球范围来看,国内供应过剩,而国外供求均衡,海亮股份凭借质量、品牌、市场开拓能力等优势,海外市场仍可有所作为。

开工率高于行业水平,空调铜管态势良好

公司上半年销售量增长22.52%,综合开工率达到90%左右,明显好于行业平均水平。下半年空调行业进入淡季开工率受影响, 预计全年综合开工率可达到80%左右。公司空调制冷用铜管需求态势良好,即使在三季度淡季期间,开工率也达到80%左右,明显高于去年同期。随着新的空调能效标准出台,公司空调管开工率有望继续好于行业水平。

金融业务渐成主业低迷期重要支撑点

公司2008`2012 年参股及两次增资宁夏银行,其净利润增速保持在30%以上,为公司提供稳定而丰厚的投资收益,成为主业低迷期的重要支撑。2013 年先后将海亮集团旗下的诸暨市海博小额贷款有限公司30%股权和海亮集团财务有限责任公司40%股权收入囊中,金融业务规模进一步壮大。预计两公司13 年下半年贡献业绩增量在4600 万元左右。

盈利预测和评级

我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.38 元/0.53 元/0.56 元, 对应PE 分别为22 倍/16 倍/15 倍,公司PE 水平明显低于同类公司水平,具有较高安全边际。综合相对及绝对估值,公司合理股价就在10.5 元左右,维持“增持”评级。

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