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海亮股份(002203)2019&2020Q1业绩点评:并购KME实现产销扩张 业绩稳健增长

时间:2020-04-29    机构:兴业证券

  事件:2 019 年实现营业总收入412.59亿元,同比+1.38%,归母净利润10.63亿元,同比+17.06%,2020Q1 营业总收入114.78 亿元,同比+35.60%,归母净利润1.69 亿元,同比-43.88%。同时拟向全体股东10 派0.75。

  通过并购KME实现产销规模提升是2019 年业绩增长的重要原因。①2019年收入端同比基本持平,主要原因是铜加工产品产销增长,但铜价下跌导致产品价格同比下滑。2019 年公司铜加工材产量76.08 万吨、销量75.32万吨,同比+30%以上,但铜价整体震荡下行,公司产品售价下滑,同时公司取消委托加工业务,因此收入端并未实现与产销规模同比的增长。②利润端实现同比15%以上的稳健增长,主要是产销规模增长和取消低毛利委托加工业务,我们计算铜加工业务在单位售价同比下滑29%的情况下,单位毛利同比下降226 元/吨,因此业绩增速低于销量增速。分产品看,铜管收入下滑,铜棒、铜排收入高增长,产品毛利率同比均实现提升。

  2019 年费用端同比增加2.77 亿元,对利润增速形成一定的拖累。

  2020Q1 公司毛利率下滑,费用增长,业绩同比回落。2020Q1 公司营业毛利5.88 亿元,同比、环比分别下滑5.77%和17.63%,销售毛利率下降。

  此外,2020Q1 三项费用合计4.6 亿元,同、环比均有2 个亿左右的增加。

  看好下游空调市场需求回暖,同时公司全球化布局,持续扩张规模,铜加工行业领导者的地位有望进一步巩固。小幅下调公司盈利预测:预计2020-2022 年归母净利为12.7 亿元、15.7 亿元和18.8 亿元,EPS 为0.65元、0.81 元和0.96 元,对应目前股价(4 月28 日)的PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示:下游需求不达预期;新产线进展低于预期;铜价大幅波动